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公開買付けの規制のなかには、情報に基づいた判断を確保すること以外を目的とする規制があります。
それらは、投資家の平等取扱いを確保するものと、制度の濫用防止を目的とするものに分けることができます。
投資家の平等取扱いを確保する規制の第一として、買付価格は均一の条件でなければなりません(27条の2第3項)。
買付価格の引き下げは原則としてできず(274の6第3項)、買付価格を引き上げた場合は、全部、引上げ後の価格で買い付けることになります。
第二に、応募株数が予定を超える場合に、その超える部分の全部または一部の買付けをしないことを条件とした場合であって、提供株数が買付予定株数を超過するときは、按分比例によって買い付けなければなりません(27条のB第5項)。
これらの規制は、先に提供した者には高い価格を支払う、あるいは先に提供した者だけから買い付ける等の手法で提供圧力を高める行為を禁止するものですから、「情報に基づいた判断の確保」によってその趣旨を説明することもできるでしょう。
また、按分比例による買付けを認めるということは、応募株式の全部を買い付ける「全部買付義務」が課されていないことを意味します。
少数株主の保護を理由として、EUには全部買付義務を課している国が多くあります。
しかし、3分の1ルールを存続させつつ全部買付義務を課すと、買付者に100%取得するだけの意思と資力がなければ3分の1を超える議決権を取得することもできず、友好的なものであれ敵対的なものであれ、企業買収を抑制する効果が生じます。
そこで金融商品取引法も、全部買付義務を課しませんでした。
ただし、買付け後の株券等所有割合が3分の2を超える場合には、上場廃止の危険が生じるなど少数株主が不安定な地位に置かれることから、例外的に買付者に全部買付義務を課すことにしました(同条4項)。
これによって、公開買付けと合併等の企業再編手続を組み合わせる二段階買収において、第二段階で買収者の提案する合併・株式交換において不利に取り扱われることをおそれて、第一段階の公開買付けに応募してしまうという「公開買付けの強圧性」は若干緩和されることになるでしょう。
第三に、公開買付期間中は、買付者は公開買付けによらないで株券等を取得することが禁止されます(別途買付けの禁止、27条の5)。
一般株主からは公開買付けで買い付け、大株主からは市場外で高い価格で買い付けるのは、投資家の平等取扱いに反するからです。
ただし、公開買付開始前に買付契約を締結し、そのことを届出書に明らかにしている場合には、公開買付手続外で買い付けることができます。
公開買付けをアナウンスすると株価は上がり、公開買付けを中止すると株価は下がります。
そこで、公開買付制度は相場操縦に利用される危険があるので、濫用防止のための規制が置かれています。
応募株数の状況によって買付数を制限することは、応募株数が予定に満たない場合に全部の買付けをしないとの条件を付した場合以外は認められません。
公開買付けの撤回が一定の場合に制限されています(27条の11第1項)。
安易な撤回を認めると、公開買付けが相場操縦に利用されるからです。
平成17年に夢真ホールディングスが仕掛けた公開買付けでは、対象会社(日本技術開発)が公開買付期間中に株式分割を決定するかどうかが注目されました。
公開買付期間中に、株式分割が行われると分割比率に応じて株価は下落しますが、買付価格の引下げが認められないので、分割前の買付価格で分割後の応募株券を買い付けなければならず、買付者は多大の損害を被ることになります。
また、平成17年以降、多くの上場会社が、敵対的な公開買付けが行われた場合に、既存の株主に対し有利な条件で新株や新株予約権を与える防衛策(ライツプランとかポイズンピルと呼ばれる)を発動することを表明しています。
公開買付期間中に防衛策が発動されると、買付者の持分の割合や価値が稀釈化されるため、買付者に経済的打撃を与え買収を困難にします。
これらの株式分割、新株・新株予約権の発行等は公開買付けの撤回事由に列挙されていないため、列挙事項に「準ずる事項」として買付者が撤回事由に指定できるかどうかが問題になっています。
改正法において、この点は政令事項なので未定ですが、金融審議会のワーキンググループ報告では、対象会社またはその子会社で、株式分割、株式の無償割当が決定された場合、新株・新株予約権の発行が決定された場合、重要な資産の売却がなされた場合等に、公開買付けの撤回を認めることが適当であるとしています。
第三として、買付条件の変更は新聞公告を通じてすることができますが、買付価格の引き下げ、買付予定株数の減少、買付期間の短縮、その他政令で定める買付条件の変更はすることができません(27条の6)。
これらは買付けの撤回と同じ効果をもちうるからです。
ところが上述のように、株式分割や新株・新株予約権の発行が決定されると株価が稀釈化されます。
公開買付けの撤回が認められるとしても、再度公開買付けをかけるには多大なコストを要します。
そこで改正法では、公開買付期間中に対象会社が株式分割その他の政令で定める行為を行ったときに、買付者が内閣府令で定める基準に従って買付価格を引き下げることを認めています(同条)。
大量保有報告制度とは、継続開示証券の5%超の保有者に対し保有者に関する情報を開示させる制度であり、平成2年改正で導入されました。
5%ルールとも呼ばれています。
大量保有者が誰であり、どのような目的で対象証券をどう売買しているかは、対象会社の支配関係に影響を与えるとともに、市場の需給関係に影響を与え、究極的には投資家の投資判断に影響を与えます。
したがって、大量保有報告制度の目的は投資家に投資判断資料を提供することにあります。
もっとも、導入当時は、株価バブルを背景に株の買占めと高値肩代わりの要求とにより買い占め側に対処しようとしたこと、すなわち対象会社の保護も、立法の動機になっていたことは否定できません。
大量保有者とは、上場会社の株券・新株予約権付社債券等を、その名義を問わず5%を超えて保有する者であり、大量保有者となってから5日以内に内閣総理大臣に大量保有報告書を提出しなければなりません(27条の23第1項)。
5%の計算に当たっては共同保有者分か合算されますが、共同保有者には、株式所有関係・親族関係等から形式的に判断されるもの(みなし共同保有者)だけでなく、議決権行使について合意をしている者が含まれます(同条4項・5項)。
大量保有報告書には、保有者に関する情報、保有目的(純投資、政策投資、経営参加、支配権の取得等)、資金の出所、最近60日以内の処分の状況等が記載されます。
保有割合が金融機関、証券会社、投資顧問業者等は、顧客の資金を大量に株式で運用しており、頻繁に報告書を提出させると事務負担が過大となることから、次のような特例報告制度が設けられていました。
これらの者は、3ヵ月ごとに到来する基準日に5%を超えるか否かを調査し、超えた場合には翌月15日までに大量保有報告書を提出すれば足ります。
その後は基準日に1%以上の変動があった場合に、翌月15日までに変更報告書を提出します。
特例報告制度が適用されるのは、対象会社の事業活動を支配することを保有目的としない場合に限られているところです。
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